Може ли Венецуела да уреди дълговете си?

Падането на Николас Мадуро във Венецуела отвори пътя към най-голямото и най-сложно преструктуриране на държавния дълг в света, откогато гръцкият банкрут раздруса еврозоната през 2012 година

Въпреки че пред всяка договорка остават огромни трудности, краят на съвсем десетилетния банкрут на Венецуела изглеждаше съвсем неосъществим, до момента в който Мадуро беше на власт и глобите на Съединени американски щати стопираха страната да емитира нови облигации от 2017 година насам.

„ Вие преминахте от липса на вероятност за преструктуриране към преструктуриране за година или две “, сподели Ерик Файн, портфолио управител във VanEck.

Кредиторите се борят със глобите на Съединени американски щати, които към момента попречват всевъзможни полемики и американското усвояване на продажбите на нефт във Венецуела, което ще бъде основен актив във всяко преструктуриране.

Те също би трябвало да вземат поради дълга на Венецуела към Китай, от години най-големият покупател на нейния недопечен нефт, гора от искове от други кредитори и вероятностите за преход при Делси Родригес, краткотраен президент на Венецуела.

Но тези затруднения не попречиха на вложителите да натрупат пари в облигациите на Венецуела тази седмица, защото те са в позиция за огромно разплащане.

Колко дължи Венецуела?

Каракас от дълго време спря да разгласява надеждни числа. Оценките за актуалните външни задължения на Венецуела стартират от 150 милиарда $ и се усилват оттова. Това елементарно е два пъти по-голямо от размера на разрушената стопанска система на страната, заради което кредиторите са толкоз фокусирани върху това до каква степен продукцията може да се възвърне и да приближи съотношението до 100 %.

Най-голямата част до момента са облигациите. Притежателите на към 60 милиарда $ в облигации, издадени от държавното управление и държавната петролна компания PDVSA, в този момент дължат повече от 100 милиарда $ заради неплатени лихви от 2017 година насам по задължения, които имат относително високи купони.

След това идват повече от 20 милиарда $ оценени искове, свързани с интернационалните арбитражни решения към компании, чиито активи са били експроприирани от държавното управление на Венецуела и други юридически задължения. Много от тях бяха продадени на вложители през годините, само че ConocoPhillips, ExxonMobil и златодобивните компании към момента имат най-големите вземания.

Цените на облигациите скочиха след интервенцията на Съединени американски щати за добиване на Мадуро от Каракас, до момента в който хедж фондовете се втурнаха да загребват още езотерични активи, свързани с искове за реквизиция.

Останалото огромно незнайно е двустранният дълг на Венецуела, на първо място към Китай. Анализаторите са показали към 15 милиарда $ китайски заеми, само че признават, че това е непрозрачно.

В годините до банкрута през 2017 година Пекин отпусна десетки милиарди долари на Венецуела, главно посредством Китайската банка за развиване, държавен кредитор, като изплащането идваше от продажби на нефт. Новите пари бързо изсъхнаха по-късно. Последният заем на CDB е бил през 2018 година, съгласно AidData, който наблюдава задграничното кредитиране на Китай.

Всички останали китайски заеми евентуално ще бъдат мощно затруднени. Още преди ембаргото на Съединени американски щати Каракас трябваше да предлага отстъпки за своя нефт на китайски купувачи. Хонконгският клон на CDB е заделил 1 милиард $ за покриване на евентуални загуби от 1,5 милиарда $ заеми във Венецуела към юни.

„ Винаги има риск от някои тъмни басейни, за които не знаехме “, сподели Джейсън Де Вито, портфолио управител във Federated Hermes. Но като се има поради размера на дълга на Венецуела, той добави: „ Не мисля, че някакви спомагателни незнайни вземания биха били забележителен % от това. “

Какви са пречките пред преструктурирането?

Притежателите на облигации знаят, че новият водач на Венецуела желае да приказва: Родригес им изпращаше предложения. Санкциите на Съединени американски щати принудиха множеството да откажат и към момента биха попречили на всевъзможни проучвателни полемики.

„ Не можете в действителност да се качите на аероплан за Каракас и да започнете да чукате на вратите “, сподели един заемодател. " Родригес протягаше маслинова клонка в предишното. Не успяхме да отвърнем със същото, тъй като тя е глобено лице. "

Базираната в Париж банка Rothschild е съветвала Венецуела в предишното, само че към този момент не го прави, споделиха хора, осведомени с въпроса. Ротшилд отхвърли коментар.

Засега кредиторите ще се провеждат между тях и ще се приготвят за появяването на събеседници. Една група, Комитетът на кредиторите на Венецуела, съставлява забележителен дял от облигациите, държани от членове, в това число Fidelity, GMO, Morgan Stanley Investment Management и VR Capital.

Комитетът съобщи в петък, че „ е подготвен да стартира развой на договаряния, когато бъде акредитиран “.

През 2023 година този комитет обезпечи съглашение за удължение на интервала за завеждане на правни дейности против просрочени облигации в американските съдилища до края на 2028 година, като се заобикаля бързане за залагане на искове, което би усложнило преструктурирането.

Тази договорка обаче беше с приетата от Съединени американски щати съпротива – наблягайки политическата трудност, в която кредиторите към този момент трябваше да се оправят. Съществуват също по този начин подозрения дали Родригес ще устои на натиска от страна на хардлайнери като Диосдадо Кабело, министър на вътрешните работи на Мадуро, преди да стартират договарянията за дълга.

Даниел Лансберг-Родригес, ръководещ сътрудник в Aurora Macro Strategies, сподели, че макар че има „ работещи връзки със сегменти от частния бранш, интернационалните петролни компании, облигационери и Китай – дружно с краткотрайното доверие от Вашингтон – Делси липсва смислена вътрешна властова база “.

Колко ще си върнат кредиторите?

Независимо дали кредиторите чакат да възстановят 25, 40, 50 или повече цента за $, те са съгласни, че възможното погашение ще зависи от положението на стопанската система и петролната промишленост на Венецуела след години. Това включва въздействието на световните цени на петрола върху производството, което след години на корупция, неприятно ръководство и разпад се нуждае от цена от към 80 $ за барел, с цел да излезе на доходност – много над днешните равнища.

Някои анализатори настояват, че Съединени американски щати ще желаят да заличат кредиторите, с цел да дадат на Венецуела чиста страна. Те показват преструктурирането на дълга от 130 милиарда $ на Ирак след Саддам, където загубите бяха 80 %. 

Притежателите на облигации признават риска, само че мнозина не плануват, че за огромните мениджъри на активи в Съединени американски щати и петролните кредитори следва изтриване в жанр Ирак. Те настояват, че даже след неотдавнашното им повишаване, цените на облигациите към момента подценяват какъв брой е евентуално да се възстановят, даже със комплицирания китайски дълг и правосъдните искания в сместа.

„ Не виждам сюжет, при който равнищата на възобновяване могат да бъдат извънредно ниски    че Ирак може да бъде образец “, сподели Жан-Чарлз Самбор, началник на дълга на нововъзникващите пазари в TT International. „ Не съм склонен с това, тъй като не виждам разлика в тласъците сред обществения и частния бранш. “

Много кредитори чакат вероятно преструктуриране на облигации и двустранни заеми, с цел да свържат изплащанията с възобновяване на производството на нефт. Някои предвиждат, че петролните компании ще трансфорат арбитражните искове в концесии.

Така наречените „ варанти “ постоянно са били употребявани при преструктуриране на държавни задължения, с цел да се смекчат загубите на облигации, като се предлага облага въз основа на износа или Брутният вътрешен продукт. Въпреки тяхната трудност, те претърпяха подем в последните покупко-продажби от Замбия, Шри Ланка, Суринам и Украйна.

„ За Венецуела сходен метод може да свърже изплащанията с чистите приходи от износа на нефт или държавния нефт, доказан от самостоятелни отчети “, споделиха анализатори на Citi. 

В подмяна, Citi пресметна, притежателите на облигации ще би трябвало да поемат загуби от главницата на облигациите от минимум 50 %, с цел да понижат дълга на Венецуела до към четири пети от Брутният вътрешен продукт.

Притежателите на облигации са съгласни, че това е евентуално „ подкастряне “ на главницата на облигациите. Но тогава планината от неплатени лихви по облигациите би била доста значима.

При доста споразумяване на държавния дълг, просрочените лихви са били третирани по-благоприятно от главницата, посредством по-малко понижение или подмяна в по-ценни нови облигации, както при последното преструктуриране на дълга на Аржентина през 2020 година

Но в някои случаи се е оказало по-лошо, като да вземем за пример през 2005 година Аржентина, която даде на кредиторите към 25 цента.

С просрочените лихви в този момент до две трети или повече от номиналната стойност на венецуелските облигации, най-настроените вложители настояват, че това може да докара до възобновяване до 60 цента или повече. 

Най-малкото мнозина споделиха, че предходните оценки за липса на преструктуриране или минимално възобновяване са остарели за една нощ с напускането на Мадуро.

„ Пазарът към момента работи към остарели стойности за възобновяване, които към този момент няма да са от голяма важност “, сподели Файн от VanEck. „ Ние сме в друг свят от понеделник, в сравнение с бяхме предишния петък. “

Визуализация на данни от Джонатан Винсент и Клара Мъри